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宏观】谁财大?谁气粗?-A场风格转换背后的资金面因素——全球视

时间:2018-01-21 06:17
  

  原标题:【招商宏观】谁财大?谁气粗?-A场风格转换背后的资金面因素——全球视野评估中国资产系列报告之一

  2017年A场呈“二八行情”,仅有20%的股票上涨,80%的股票下跌。根据我们的测算,前11个月海外资金净流入A股金额为2923亿元,是市场中最大的一个增量资金。谁财大,自然谁就可以气粗:海外资金的投资风格对今年的结构性行情具有显著影响。海外资金偏爱大市值、低估值和A-H股溢价合理的股票,其集中持股的风格对股价产生了实质性的影响,一定程度上成就了“漂亮50”。不过,“猴子称大王”的前提条件是“山中无老虎”,国内资金今年从A场的净流出才是市场“跌多”的主因。

  展望2018年,一方面,要深知海外资金具有多变的“猴性”特征,我们仍需要准确研判和密切监测其最新的流向;另外一方面,种种迹象表明,A场国内资金所受到的负面影响在逐步减退,国内资金王者归来,市场风格才会更加异彩纷呈。

  2017年A场呈“二八行情”,涨少跌多。截至2017年11月30日,沪深两市A股交易的所有3456只股票中,590只股票上涨,共2431只股票下跌, 9只股票走平,此外有426只股票停牌。去掉停牌股票后剩余的3030只股票中,股价上涨的占比为19.5%,下跌的占比为80.2%,持平的占比为0.3%。今年A股呈现非常明显的“二八行情”,涨的股票少,跌的股票多。

  注释:公募私募的资金流入规模是根据发行类型进行不同比例的折算,且根据上证指数涨幅剔除组合升值的影响。保险也按照沪深300涨幅剔除组合升值的影响。

  “二八行情”背后的资金面因素—海外资金(北上资金)一股独大。A股呈现这样明显分化的市场风格并不多见,大家对其背后的原因给出多个猜想,在这里我想重点强调一下资金面因素的重要性。根据招商证券策略团队侯春晓的测算,2017年前11个月,A场社保资金、保险资金等机构投资者的资金流入6352亿元,而IPO融资、再融资及净减持等带来资金流出6356亿元,资金净流入-4亿元。同时,根据央行的统计,截至2017年9月末,境外机构和个人增持国内股票的规模为3718亿元。这个数据我们需要进行两个加工:一方面,考虑相比2016年末沪、深股通股票总市值涨幅为11.4%,如果扣除掉存量股票资产增值的影响,境外资金实际净流入规模应为2678亿元;另一方面,陆股通10月和11月两个月累计净买入额新增245亿元。综合考虑两个方面的因素,我们保守估计前11个月海外资金净流入A股金额为2923亿元。由此可见,2017年前11个月,A场最大的一个增量资金是海外资金,除此之外,国内资金净减持了2927亿元的股票。谁财大,自然谁就可以气粗:海外资金的投资风格显著影响A股的市场表现。

  2017年海外资金偏爱什么样的股票:大市值、低估值和A-H股溢价合理的股票。例如,截至2017年11月末,我们在陆股通的每日前十大活跃个股中可以看到,贵州茅台、海康威视、美的集团、中国平安每日都出现在榜单中,五粮液、格力电器、招商银行、恒瑞医药、洋河股份、京东方A、伊利股份、海螺水泥有超过一半时间均出现在榜单中。在上榜的23个行业里,累计净买入行业排名第一的企业有14家在行业中市值排名第一,其市盈率在行业中也均处于比较低的位置。

  此外,与H股相比,A股溢价率越低,投资价值越高,海外资金流入量越大。我们从上榜的194支股票中,选取排名靠前和靠后以及属于银行、多元金融和保险行业的股票,发现A股平均溢价率越低,累计净买入排名总体越靠前。

  海外资金集中持股的风格对股价有显著影响。截至11月末,陆股通持仓占比超过5%的仅有25只个股,持仓占比超过2%的仅有79只个股,持仓占比超过1%的有153只个股。在沪股通和深股通共1735只股票中占比分别仅为1.4%、4.6%和8.8%。海外资金集中持股直接推动股价上升也好,通过示范效应带动其他资金推高股价也罢,事实上,这些陆股通持股占流通股比例超过5%的重仓股,今年的涨幅远超过A股的行业平均值(上图)。例如,技术硬件与设备陆股通重仓股的涨幅为123.1%,而A股行业的平均涨幅仅为12.3%。

  山中无老虎,猴子称大王。综上所述,海外资金在2017年A场资金面中的“一股独大”,相当程度上导致了“漂亮50”一枝独秀,市场分化严重,涨少跌多的局面。

  但事实上,这只解释了一个侧面,涨少不代表一定跌多。在防范和化解重大风险的政策大背景下,中国的货币政策回归中性和金融监管政策加强(我在2016年下半年将这一趋势概括为“货币政策转趋保守”)导致国内广义信贷增速放缓,国内资金从A场的净流出才是市场“跌多”的主因。正所谓,“山中无老虎,猴子称大王”。

  注释:广义信贷增速是金融机构信贷收支表中的境内居民和企业、债券投资和股权及其他投资余额的同比增速。

  海外资金的“猴性”。你能够想象一个猴子长时间正襟危坐一副做大王的样子吗?同样,跟踪研究国际资本流动多年,在我看来,海外资金很重要的一个特征就是多变。由于受到多重因素的影响,海外资金波动性强,具有所谓“猴性”。简单看看下图,2014年以来,韩国、和印度性经济体资本市场中的海外资金流动情况就是生动的例证。考虑A股纳入MSCI等制度性和结构性因素的影响,可以预计,2018年海外资金仍然是影响国内市场的一个非常重要的因素。不过,基于其“猴性”的特征,需要准确研判和密切监测其最新的流向。

  从“去杠杆”到“有效控制宏观杠杆率”。12月8日召开的中央局会议上,“去杠杆”的措辞进一步更为全面和准确地表述为“有效控制宏观杠杆率”,结合市场上有关资管新规过渡期延长至2020年的传言,显示A场国内资金所受到的负面影响在逐步减退。国内资金王者归来,市场风格才会更加异彩纷呈。返回搜狐,查看更多

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